尽管澄清不断，“光模块龙头”中际旭创（300308.SZ/03308.HK）股价仍陷入“上蹿下跳”的“猴市”行情。

11月2日，芯片设计企业Marvell（MRVL）宣布与光学元件制造商Lumentum（LITE）达成最终收购协议。受上游重大并购影响，叠加客户“砍单”传闻，11月3日中际旭创应声大幅下跌12.69%。

11月4日，科技股迎来久违的大幅普涨，中际旭创收涨11.07%；11月5日，科技股维持反弹行情，中际旭创却下跌7.51%。

海外客户砍单传闻、AI光互连产业链巨震，“易中天”们正迎来股价重估的关键时刻。

传闻之忧

中际旭创该轮股价巨挫，首先源于市场对海外AI算力需求的担忧。

11月3日，市场流传海外大型云计算客户下调光模块采购需求、中际旭创部分订单被取消的消息。与此同时，一份据称来自野村证券的研报截图也在投资者社群传播，内容声称将中际旭创A股目标价下调至330元。

尽管中际旭创股价此前已由年内高点1414.71元大幅下调到约550元，两则消息仍迅速放大了投资者对行业景气度的担忧。当日，中际旭创收盘下跌12.69%，成交额达到293.19亿元。11月4日，中际旭创盘中一度触及年内低点469.50元。

11月3日晚，中际旭创紧急发布投资者关系活动记录，就市场传言的海外客户砍单、下调需求以及外资券商下调目标价等问题逐条作答。

中际旭创称，绝大多数客户并未下调需求或订单，个别客户只是进行产品结构调整，还有部分客户对1.6T光模块的需求较此前有所增加。即使考虑个别客户调整，中际旭创判断2027年行业整体需求仍处于此前预测范围内，头部客户需求保持强劲。

对于市场最关心的未来订单，中际旭创透露，2027年绝大部分订单已经覆盖全年；2028年，至少一家重点客户已经给出明确且强劲的需求指引，其他客户的需求信息仍在收集。

“目前数据中心客户拿货节奏正常，光模块整体供应仍然偏紧，没有出现产品生产出来却形成异常库存、无法向客户交付的情况。”中际旭创同时表示，所谓外资下调评级，公司已向该机构求证，对方表示评级与目标价均未变动。

针对330元目标价的传闻，野村亦回应称，相关消息不属实。目前，野村最新报告维持对中际旭创的“买入”评级，A股目标价为1196元，港股目标价为1387港元。

上游生变

客户砍单传闻引发短期市场情绪波动，Marvell Technology收购Lumentum，却可能是中际旭创所处光模块行业的重大不确定性变量。

11月2日，Marvell宣布与Lumentum达成最终收购协议，交易采用全股票方式，Lumentum股权估值约1025亿美元，包含债务的企业价值约1150亿美元。交易完成后，Lumentum股东将持有合并后公司约33%股份，Marvell现有股东持有其余67%。

作为全球半导体设计企业龙头，Marvell主要提供数字信号处理（DSP）芯片、驱动芯片、跨阻放大器（TIA）及定制芯片等产品；Lumentum则掌握光通信产业链中的关键光电技术，主要产品包括高性能激光器、光收发器和光路交换（OCS）设备等。

Marvell在公告中表示，双方合并后将整合电气与光学技术，打造覆盖更广泛距离和应用场景的连接产品组合，强化光学方案的联合设计与规模化制造能力。Marvell预计，交易完成后每年可实现超过10亿美元的运行成本协同效益，并有望拓展至5500亿美元的潜在市场空间。

从竞争格局看，这笔交易带有明显的产业整合意味。路透报道指出，Marvell希望借助Lumentum的光学能力，进一步增强其AI数据中心连接业务，与博通（AVGO）展开竞争。

而对中际旭创、新易盛（300502.SZ）等中国企业来说，Lumentum是全球高端激光器——尤其是用于高速光模块的EML等核心光芯片的主要供应商之一，上游关键器件供应商与DSP芯片商一旦完成整合，原本分散在不同企业之间的核心器件供应关系，可能转变为由同一集团同时掌握激光器和DSP的产业格局。

Counterpoint Research在交易公布后指出，中际旭创、新易盛等同时采购Marvell DSP和Lumentum激光元件的光模块厂商，可能不得不增加替代供应来源的评估，包括博通、Credo的DSP方案，以及日本和中国的其他激光器供应商。

这意味着，中际旭创未来要面对的，不仅是高速光模块市场的前景，还包括上游核心器件的供应能力、技术迭代速度，以及国际巨头向产业链更深处延伸所带来的竞争压力。

三季报来看，中际旭创虽面临存货压力，238.78亿元存货较年初增长88.30%，但营收695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%，基本面仍属强劲。

此外，Marvell与Lumentum的并购整合亦面临监管审批的不确定性。谨慎的投资者可能会担忧，上游元器件的采购价格是否会跳涨，此前的行业上下游格局可能会改变。对本身并不掌握核心光芯片技术的“易中天”来说，改变可能说来就来。