8月12日，腾讯音乐-SW（01698.HK/TME）股价重挫。

在前一日盘后发布2026年二季报后，腾讯音乐美股急跌11.92%，报8.72美元；港股8月12日低开，盘中一度跌超13%，最终大跌12.55%，收报33.72港元，总市值回落至1061亿港元。

至此，腾讯音乐港股年初至今累计跌幅已超50%，股价较年初高点70.909港元“腰斩”。

仍有亮点

单从财务数据来看，腾讯音乐这份二季报并非全无亮点。

财报显示，腾讯音乐第二季度总收入89.3亿元，同比增长5.8%；期内利润达25.5亿元，同比增3.2%；经调整EBITDA为32.5亿元，同比增长5.2%。此外，2026年上半年，腾讯音乐总收入168.3亿元，同比增长6.5%；期内利润46.9亿元，同比下降31.6%。

收入构成方面，二季度，音乐相关服务收入同比增长11.0%至76.1亿元（约合11.2亿美元）。其中，音乐相关会员服务收入同比增长8.1%至47.9亿元（约合7.06亿美元），增速较一季度的6.6%有所回升。

财报将这一增长归因于两大因素：喜马拉雅的整合以及超级会员（SVIP）的持续扩张。

值得一提的是，这是腾讯音乐于2026年5月18日正式完成对音频平台喜马拉雅收购后的首份完整季度财报。喜马拉雅自收购完成后纳入合并报表，二季度贡献收入4.07亿元，占比约4.6%。腾讯音乐执行董事长彭迦信表示，通过整合喜马拉雅，腾讯音乐进一步拓展了数字音频业务版图，扩大了用户触达，并丰富了生态布局。

此外，营销及消费类服务收入表现突出，二季度同比增长16.2%至28.1亿元。财报指出，受惠于为战略合作艺人成功举办多场演唱会，腾讯音乐线下演出相关服务收入实现了同比增长。

下调预期

然而，市场显然并不买账。

里昂证券在财报后第一时间发表报告指出，剔除喜马拉雅并表影响后，受市场竞争加剧影响，音乐相关服务收入同比仅增长5%至72亿元，略低于市场预期。

该行分别下调2026年及2027年经调整净利润预测1.6%和3.8%，并将估值市盈率由15倍下调至10倍，美股目标价由15.4美元下调至12.1美元，港股目标价由60.3港元大幅下调至47.4港元。社交娱乐服务收入同比跌16.4%至13.3亿元，毛利率44.2%同比微降0.2个百分点，主要受现场活动收入占比提升影响。

多家投行同步下调预期。大和发表报告指，腾讯音乐第二季收入及经调整纯利虽分别胜市场预期2%及6%，但由于宏观逆风加上与喜马拉雅的整合过程需时或导致收入增长放缓，广告收入存在下行风险，将2026至2028年每股盈利下调8%至12%，目标价由47港元下调至38港元。

花旗（C）则认为，整合喜马拉雅虽对毛利率有正面作用，但在成本优化及协同效应全面体现前，短期营运开支增加导致营运去杠杆，纯利增长放缓，将美股目标价由13美元下调至11.4美元。摩根士丹利（MS）亦将目标价由10.5美元下调至10.1美元，维持“与大市同步”评级，认为喜马拉雅收购的协同效应或将在相对漫长的竞争及盈利下调周期中才能显现。

财报电话会上，腾讯音乐管理层坦承，2026年的竞争环境为会员订阅和广告带来压力，而增量在于演唱会等IP消费型业务和刚收购而来的喜马拉雅。与此同时，从2026年一季度起，腾讯音乐已不再披露用户数。易观数据显示，2026年6月，QQ音乐和酷狗音乐的月活跃用户分别为2.39亿和2.16亿，在移动音乐行业中排名第二、第三，但同比分别下降1.54%和14.11%。