2月5日，美团（03690.HK）在港交所发布公告，宣布以初始代价7.17亿美元收购叮咚买菜（DDL）全部已发行股份。交易协议规定，转让方需确保交易完成后目标集团净现金不低于1.5亿美元。

这意味着，这家曾与每日优鲜并称“前置仓双雄”的生鲜电商平台，在独立运营9年后将并入美团的生态体系，最终投身互联网巨头的怀抱。

收购完成后，叮咚买菜将成为美团的间接全资附属公司，其财务业绩将并入美团报表。

卖身终局

这一结局，对曾以“供应链故事”和“效率优先”战略自救的叮咚买菜而言，既是无奈之举，也是市场洗牌的必然。

叮咚买菜成立于2017年5月，由梁昌霖创立，聚焦前置仓模式，通过产地直采和29分钟配送到家服务，迅速在生鲜赛道崛起。

2018年至2021年，叮咚买菜密集完成10轮融资，募资约10.3亿美元，吸引了软银愿景、DST Global等知名机构。

然而，高成本的前置仓模式注定其盈利艰难。2019年至2022年，叮咚买菜年净亏损分别为18.7亿元、31.8亿元、64.3亿元和8.07亿元，净亏损累计超百亿元，2022年亏损虽收窄至8.07亿元，但依然深陷泥潭。

为求生，叮咚买菜从2022年起开启战略收缩，关闭天津、厦门等10余个城市站点，完全撤出西南市场，至2025年覆盖城市缩减至25个，超半数集中在江浙沪。

这一“效率优先”的调整，虽在2023年首次实现年度盈利，但盈利基础脆弱。2024年，叮咚买菜GMV为255.6亿元，净利润率仅1.6%；2025年第一季度净利润率更降至0.1%，聊胜于无。

2025年三季度，叮咚买菜实现营收66.6亿元人民币，创历史季度最高；但净利润仍只有0.8亿元。同时，截至2025年三季度，叮咚买菜已经连续三个季度营业利润为负，分别为-3996.4万元、-4419.9万元和-343.7万元。

低利润率的背后，是人力成本的极致压缩。叮咚买菜将大量仓管、骑手外包给第三方公司，如杭州云千斗科技有限公司（以下简称“云千斗”），通过《自由职业者服务协议》规避劳动关系，以降低“三险一金”支出。

这种外包策略埋下了隐患。2024年9月23日，北京丰台叮咚买菜门店42岁仓管员蔡永在出租房内猝死，引发舆论关注。

家属工亡认定时发现，蔡永未与叮咚买菜直接签约，而是与云千斗签有《自由职业者服务协议》，协议明确双方为合作关系，不适用《劳动法》。蔡永家属质疑其死亡与连续加班有关，但叮咚买菜和云千斗拒不提供考勤记录，赔偿问题僵持至今。

这一事件暴露了叮咚买菜盈利模式的人性代价，也折射出即时零售行业外包用工的普遍困境。

内外交困

究其原因，叮咚买菜的卖身是内外交困的结果。

外部来看，2025年即时零售大战白热化，京东（09618.HK）、美团、阿里（09988.HK）等巨头凭借资本优势掀起补贴战。京东为骑手提供“五险一金”，美团迅速“跟团”，阿里则整合淘宝闪购、饿了么推出百亿元补贴。

相比之下，叮咚买菜“孤立无援”，CEO梁昌霖曾坦言“不会参与价格战”。近年来，叮咚买菜试图以AI和供应链故事破局、甚至探索出海、或如投资数字渔仓降低损耗率，但体量太小终究难以规模化。此外，无人车测试等降本举措，也无法扭转人力密集型模式的根本矛盾。

回望叮咚买菜历程，其“总得干点啥”的挣扎，最终以卖身美团告终，印证了独立生鲜电商的宿命，而这一点，昔日老对手每日优鲜已经打了个样。

此时的收购，或许对叮咚买菜而言是“及时雨”，但也是“学成文武艺，货与TMD（字节跳动、美团、滴滴）”的无奈。同样，卖身意味着独立运营时代的终结，但其江浙沪前置仓网络将增强美团在此区域生鲜即时零售的覆盖。对美团，收购是“Food+Platform”战略的延伸，可借助叮咚的供应链降低获客成本。

然而，整合挑战不容小觑，包括外包员工权益问题、文化融合等。蔡永事件警示，若不能妥善处理人力包袱，可能引发舆论反噬。

对行业而言，生鲜电商越来越进入巨头主导的阶段，中小玩家生存空间进一步压缩。

美团若完成收购叮咚买菜后，生鲜前置仓即时零售市场也将从此前的“一超两强”竞争格局变成“一超多弱”局面：阿里（淘宝闪购+盒马）、京东（七鲜+达达）、美团三方竞逐的格局愈发明晰；但美团与叮咚买菜前置仓生鲜即时零售市场份额有望达到80%左右，一骑当先。