2025年5月，迈威生物（688062）陷入多事之秋。

一边是谋求港股上市以缓解债务压力的迫切需求，另一边却是董事长涉嫌短线交易被证监会立案调查，叠加2024年亏损超10亿元、2025年一季度亏损扩大的业绩表现，这家科创板明星药企的资本故事正面临前所未有的考验。

三年累亏30亿，上交所问询产品销量下滑

自2022年登陆科创板以来，迈威生物始终未能摆脱亏损泥潭。2024年年报显示，公司营收同比增长56.28%至1.99亿元，归母净利润亏损10.44亿元，三年累计亏损超30亿元。

目前，公司已有三款产品（君迈康、迈利舒、迈卫健）上市。《财中社》发现，迈利舒2023年3月获批，当年发货量8.45万支，2024年新增24.5万支，同比增长。然而，另两款产品商业化表现疲软：君迈康2022年3月获批上市，三年来年度发货量分别为2.07万支、16.69万支、4.88万支，2024年同比下滑7成；迈卫健仅覆盖75家医院，市场竞争激烈且准入进度缓慢。

上交所对迈威生物经营情况展开问询，要求其说明君迈康发货量大幅下降、迈卫健医院准入进度较慢的原因。

公司回应称，君迈康于2022年5月底启动全国商业发货，当月出库开票996万元，但受限于合作方产能因素，存在长达半年的供货紧缺的情况，公司虽竭力实现销量自主控制，但对公司各级准入情况也曾产生一定冲击；迈卫健医院准入进度较慢则主要是因为其获批适应症较少，相比原研药缺乏竞争优势，且上市时间短，尚未完成全部省份挂网销售，存在市场准入限制。

2025年一季度，公司营收同比下滑33.7%至4479万元，归母净亏损扩大至2.92亿元，研发费用率攀升至465.62%，财务费用同比上涨343.82%。

而且，高研发投入与低转化率的矛盾突出。2022-2025年一季度，公司研发费用累计25.87亿元，但同期营收仅4亿元，收入远未覆盖研发投入。管理层将亏损归因于“新药研发管线推进”，但投资者更关心的是：何时能见到真金白银的回报？

现金储备11.2亿元，有息负债超22亿元

面对短期借款10.73亿元与现金储备11.2亿元的紧平衡，迈威生物将希望寄托于港股IPO。公司称，若成功上市，流动性将“进一步提升”，并计划通过股权融资、债务置换等方式缓解偿债压力。然而，港股市场对未盈利生物药企的估值早已不复往日狂热。

与此同时，5月9日董事长刘大涛因涉嫌短线交易被立案调查，公司称“不影响日常经营”，但消息发布后的第一个交易日，公司股价下跌10.96%，后有所回升。若上市遇阻，公司现金流恐在2025年面临枯竭风险——截至一季度末，其货币资金已较2022年峰值缩水55%。

迈威生物的核心困境，在于商业化能力待加强。以明星产品君迈康为例，作为国内第6款阿达木单抗类似药，其上市时市场格局已定，叠加合作方产能不足、渠道切换等因素，销售始终难达预期。

迈卫健则因适应症单一（仅获批骨巨细胞瘤治疗），与原研药的三项适应症相比竞争力不足，挂网进度缓慢。即便迈利舒2024年销售收入上涨，但对比7.83亿元的研发投入，仍是杯水车薪。

创新药管线同样充满不确定性。迈威生物的靶向Nectin-4的ADC药物9MW2821被寄予厚望，但其还处于临床阶段，且全球同类竞品多达8款。公司坦言，部分管线“可能无法推进至临床”。

迈威生物并非全无转机。2025年一季度药品销售收入同比增长149.77%，海外市场拓展初现成效。若核心管线9MW2821能在2027年前获批，或可打开数十亿元市场空间。

然而，这一切的前提是“钱能烧到黎明到来”。截至2025年一季度，迈威生物流动比率仅0.94，短期偿债压力高企；资产负债率较上年末增长6.25个百分点至69.86%，有息负债超22亿元。

二级市场上，5月26日公司报22.71元/股，单日跌幅4.86%。