2024全年，美芯晟（688458）实现营收4.04亿元，同比下降14.4%；归母净亏损6657万元，同比骤降321%；扣非归母净亏损9308万元，同比下降1609%。

这一表现与其2023年5月登陆科创板时的"无线充电第一股"光环形成强烈反差。

上市即变脸，次年即由盈转亏

深入财报分析，《财中社》发现，美芯晟的业绩波动远不止表面那么简单。

2023年上市当年，美芯晟实现营收4.72亿元，同比增长7%；归母净利润3015万元，同比下降43%；扣非净利润617万元，同比下降85%。可以说，公司上市当年就已经变脸。

2025年一季度，公司营收同比增长32.18%至1.25亿元，归母净利润367万元，实现扭亏为盈，但扣非净利润仍亏损162万元。

2024年，公司扣非归母净亏损较归母净亏损差额达2651万元；2025年一季度公允价值变动收益占净利润比重高达153%，非经常性损益已成"救命稻草"。

《财中社》发现，公司对非经常性损益的依赖逐年加深。

2024年，公司收到计入当期损益的政府补助361万元（剔除对公司损益产生持续影响的政府补助后为88万元）、进行现金管理的持有交易性金融资产的公允价值变动损益2648万元、处置交易性金融资产取得的投资收益358万元，结合其他项目合计形成影响当期净利润金额的非经常性损益为2652万元，较2023年增加253万元。

增加的结构性存款和理财产品，成为了美芯晟填补净利润窟窿的重要来源。2024年期初，公司理财产品总金额为7.18亿元，至2024年期末扩大到9.02亿元。

2023年5月，公司首次公开发行股票原计划募资10亿元，最终募得资金总额15亿元，募资净额13.76亿元，超募资金3.76亿元。截至2024年末，公司累计投入募资总额6.96亿元，其中2024年投入3.06亿元。

根据公司2024年5月20日通过的《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，公司将使用最高不超过10亿元的闲置募集资金进行现金管理。截至2024年12月31日，公司使用募集资金进行现金管理的余额为5.22亿元。

2025年一季度，公司公允价值变动收益达560万元，占净利润的153%。剔除非经常性损益后，公司主营芯片业务仍处亏损状态。

毛利率波动背后

《财中社》发现，美芯晟的毛利率从2023年的28.79%降至2024年的23.51%，又在2025年一季度飙升至37.59%，犹如"过山车"般的异常波动暴露经营深层问题。

上市前后，美芯晟的毛利率波动幅度一直偏大。上市前的2019-2022年，公司毛利率分别为18.61%、22.42%、40.98%和32.75%。

公司在2024年报中称，芯片价格战后，下游客户为优化成本，导致公司2024年成本压力较大，毛利率收窄。

从其主营产品模拟电源芯片、无线充芯片和信号链芯片的数据可以发现，2023-2024年，模拟电源芯片营收从2.6亿元降到1.89亿元，无线充芯片营收从2.01亿元降到1.46亿元，信号链芯片营收从1101万元升到6914万元。

其中，模拟电源芯片毛利率从22.28%降到12.72%，无线充芯片从35.62%降到30.87%，信号链芯片从58.45%降到37.44%。

而对于2025年第一季度毛利率的突增，公司解释为光学传感器业务和无线充电产品收入大幅增长，高毛利产品占比显著提升。

高毛利的信号链芯片虽是公司的“众望所归”，但在2024年利润仅占27.25%，营收仅占17.11%，2025年一季报亦没有披露详细的数据。

毛利波动下，颇为严峻的是库存危机。2024年末公司存货账面价值1.27亿元，同比增加6%，2025年第一季度再增至1.38亿元，创历史新高。而公司芯片生产和销售量在2024年均出现下滑，库存量却不降反增。公司芯片生产量从2023年的20.49亿下降到18.49亿颗，销售量从18.87亿颗下降到17.48亿颗，库存量较2023年的1.85亿颗同比增加54.53%到2.85亿颗。

美芯晟的“画饼”能否“充饥”？

尽管2024年经营活动现金流净额从上年的-1.53亿元收窄至-7708万元，但连续五年累计净流出2.22亿元，其症结在于应收账款的高企和客户集中度高，且客户多为小微企业。

例如，美芯晟2022年的第二大客户深圳市隆富晟科技有限公司，美芯晟对其销售金额在2019-2022年分别为1060万元、1269万元、2691万元和7278万元。但据企查查数据显示，隆富晟成立于2017年，注册资本500万元，实缴资本300万元，在保人数2018年为3人，2020和2022年为0人，2024年为15人。

截至2024年末，美芯晟应收账款账面余额1.93亿元，占营收比48%。自上市以来，公司应收账款占收入比重持续增加，近一半的销售业务都无法及时回款。

2020至2023年，公司期末的应收账款账面余额分别为3422万元、6645万元、1.18亿元和2.05亿元，占营收比从两成以下逐渐升到近五成。同时，其前五大客户收入占比长期超50%，2022年曾达70.87%。

虽然其研发费用从2023年的1.03亿元同比增长59.73%到2024年的1.64亿元，占营收比例也增加18.85个百分点到40.6%。但其募投项目进度仍相对滞后，原定2025年4月完工的"无线充电芯片升级"等项目延期至2027年4月，各项目的工程建设费用几乎都减半。

美芯晟在募投和上市中画的“饼”，目前仍难见其成效。

作为高性能模拟及数模混合芯片研发商，2008年美芯晟在北京海淀成立，其资本化运作从2012年开始：2012年8月完成天使轮投资，投资方有中经合集团和创聚科技等，当时投资额未披露；2019年1月完成A轮融资，由清控银杏旗下诸多私募基金，及元禾璞华等参与投资，至IPO时，清控银杏旗下多家私募基金共持股3.46%，账面金额超1.3亿元；2021年6月完成Pre-B轮融资，由龙旗科技（603341）投资。

2021年美芯晟完成B轮和C轮融资。7月B轮，由中信建投资本旗下多家私募基金、中经合鲁信、凯联资本等投资；至IPO时，中信建投资本旗下私募基金共持股4.9%，账面金额超2亿元，中经合鲁信和凯联资本均持股0.98%，账面金额4147万元。11月C轮，由哈勃投资和安克创新（300866）等投资，至IPO时，哈勃投资持股比例5.87%，账面金额2.49亿元。

2023年5月美芯晟在中信建投（601066）保荐下，在科创板IPO。2023年5月22日上市，但美芯晟上市即破发，原75元发行价，在当日收盘仅为70.61元，目前更是仅有40元/股左右。

从公司上市审核历程中，可见监管层早有预警。2022年6月，公司在递交招股书后的两轮问询中，上交所曾追问其盈利水平和持续经营能力，后来的数据则印证了监管担忧。

中信建投保荐项目业绩变脸成常态

5月15日，美芯晟发布首次公开战略配售限售股上市流通公告，宣布5月22日上市流通112万股首发战略配售股，其中112万股原由中信建投持有。

而近年来，从紫晶存储（退市前股票代码688086）到*ST云创（835305），中信建投保荐项目业绩变脸成常态。*ST云创2021年8月通过中信建投保荐登陆北交所，2021年至2024年净利润分别为6578万元、-1482万元、-6012万元、-1.74亿元，呈现“上市即变脸”的典型特征。

2020年2月科创板上市的紫晶存储更是此前的典型案例，上市前2016-2019年营收和净利润分别增长246%和317%，但上市后2020年净利润下降24.7%，后被曝出2017-2020年累计虚增营收7亿多元、利润3.7亿多元，成为注册制下“欺诈发行第一股”。中信建投因此被处罚，相关保荐代表人被禁业3年，详见《财中社》此前的文章：《从紫晶存储到*ST云创，中信建投保荐项目业绩变脸成常态》。

中信建投此次再度“翻车”，证明券商投行“重规模轻质量”的发展模式不可取，从“项目工厂”向“价值创造”转型刻不容缓。