财中社的文章《*ST卓然四年财务造假被罚，保荐券商合规总监已升任总经理》中提到，*ST卓然（688121）9月11日收到上海证监局《行政处罚事先告知书》。因虚增营业收入和利润、招股说明书遗漏关联交易、未披露非经营性资金占用等问题，公司拟被罚款1250万元。

随着监管对卓然股份多年财务与信披问题的进一步查明，其上市以来的机构持股变化也值得重新审视。梳理2023年以来前十大流通股东，其中一组资金进退值得关注：安信资管管理的卓然股份高管战略配售计划大幅减持并退出前十大流通股东之际，国寿安保管理的中国人寿保险资金开始进入；此后，国寿安保旗下公募基金又持续加仓，并长期留在股东名单中，直至最新中报仍位列公司主要流通股东。

2023年二季度“一退一进”，机构股东名单发生切换

这一轮股东变化的起点，要追溯到卓然股份上市时的战略配售。

2021年卓然股份科创板IPO时，有两类与安信证券有关的战略投资者参与配售。其中，“安信资管卓然股份高管参与科创板战略配售集合资产管理计划”获配506.67万股，该计划由安信证券资产管理有限公司管理，参与人为卓然股份部分高级管理人员及核心员工；另一家安信证券投资有限公司则是保荐机构安信证券的另类投资子公司，获配220.26万股。前者锁定期为12个月，后者锁定期为24个月。

到了2023年一季度末，高管战略配售计划仍然持有卓然股份326.92万股，是公司第六大流通股东。但仅一个季度后，这只资管计划便从前十大流通股东名单中消失。

卓然股份2023年半年报显示，截至当年6月底，第十大流通股东全国社保基金四零四组合持股193.63万股。这意味着，如果高管战略配售计划当时仍有持仓，其持股数量至少已经降至193.63万股以下，相比一季度末的326.92万股至少减少约133万股，降幅超过四成。

就在高管战略配售计划退出前十的2023年二季度，另一笔资金第一次出现在卓然股份前十大流通股东中。“国寿安保基金—中国人寿保险股份有限公司—分红险—国寿安保基金国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划（可供出售）”持有卓然股份309.66万股，位列第五大流通股东，持股占当时流通股的约2.22%。

此后这只分红险资管计划还继续加仓，2023年三季度末，其持股增至375.16万股，已经升至第三大流通股东；截至2023年底，持股数量仍维持在375.16万股。

也就是说，从前十大股东名单呈现出的结果看，2023年二季度恰好形成了一次切换：安信资管管理的高管战略配售计划跌出前十，中国人寿分红险委托国寿安保管理的单一资管计划则首次跻身前十，并在随后一个季度继续加仓。

安信证券投资解禁后进入流通股前十

如果只观察股东排行榜，会发现安信证券投资在2023年三季度末持有卓然股份194.17万股，位列第八大流通股东，但这家公司并非2023年中期在二级市场突然大举买入。

安信证券投资是卓然股份IPO保荐机构安信证券的另类投资子公司，正如上文所提到的，早在2021年公司上市时，其就已经通过科创板保荐机构跟投机制获配220.26万股，锁定期为24个月，直到2023年9月6日，这部分战略配售股份才解除限售。也就是说，其2023年三季度进入“前十大流通股东”，首先是因为原有战略配售股份由限售股变成了流通股。

到2023年底，安信证券投资持股重新达到220.26万股，在前十大流通股东中排名第五；2024年一季度末降至218.70万股。到了2024年二季度，它也退出了前十大流通股东。

国寿安保智慧生活持续加仓，目前仍是第三大流通股东

中国人寿分红险单一资管计划进入前十的同时，国寿安保旗下另一只公募产品其实也已经开始买入卓然股份。

国寿安保智慧生活股票型证券投资基金2023年中报显示，截至当年6月底，该基金已经持有卓然股份73.25万股，市值约2739.54万元，占基金资产净值2.12%，在全部股票持仓中排名第17。

2023年下半年，这只产品选择了继续加仓。国寿安保智慧生活2023年年报披露，全年累计买入卓然股份的成交金额达到6087.43万元，占期初基金资产净值的5.83%，在该基金全年累计买入金额排名中仅次于金博股份（688598），位列第二。到2023年底，其持有卓然股份已经达到203.56万股，期末市值4118.07万元。这也使国寿安保智慧生活首次进入卓然股份前十大流通股东，排名第七。

值得注意的是，到2024年一季度，卓然股份前十大流通股东中实际上同时出现了三笔国寿安保管理的资金：分红险均衡股票单一资管计划持有375.16万股，排名第二；国寿安保智慧生活持有203.56万股，排名第七；另一只“中国人寿传统险—国寿安保国寿股份均衡股票传统可供出售单一资产管理计划”持有165.65万股，排名第十。

但这一格局没有维持太久，2024年二季度末，分红险单一资管计划和传统险单一资管计划双双退出卓然股份前十大流通股东，安信证券投资也同期退出。彼时第十大流通股东持有159.38万股，因此只能确认分红险计划持股由一季度末375.16万股大幅下降至159.38万股以下，至少减少约215万股。

而国寿安保智慧生活则没有离开，2024年半年末，其仍持有203.56万股，是卓然股份第五大流通股东；2024年末仍保持203.56万股。到了2025年上半年，基金又将持仓增加至299.56万股，此后一直没有明显变化。

最新的2026年半年报显示，国寿安保智慧生活仍持有卓然股份299.56万股，占公司总股本1.28%。随着其他机构和股东退出或减持，该基金已经升至卓然股份第三大流通股东，仅次于张锦红和马利平。自出手卓然股份以来，这只产品的基金经理一直是国寿安保股票投资总监、投委会成员张琦。

国寿安保多类产品先后持股，均与中国人寿存在关联

这些产品背后的股权关系同样值得说明。

目前，中国人寿资产管理有限公司持有国寿安保基金85.03%的股权，国家共同基金管理有限公司持股14.97%，而中国人寿保险股份有限公司（601628）持有国寿资产60%股权。中国人寿2026年半年报将国寿安保列为“通过资产管理子公司间接持股85.03%”的子公司，表决权比例同样为85.03%，从国寿安保自身披露口径看，其最终控制人为中国人寿保险（集团）公司。

因此，无论是名称中直接带有“中国人寿保险股份有限公司”的分红险、传统险单一资产管理计划，还是国寿安保智慧生活公募基金，都处于中国人寿体系的资产管理框架之下。

如今再回头看，国寿安保相关资金进入并持续持有卓然股份的时间，与公司后来被查明存在财务虚假记载的报告期存在明显重叠。

根据上海证监局此次披露，卓然股份2021年至2022年年度报告存在虚增利润总额情形，2023年至2024年又进一步虚增营业收入和利润总额。国寿安保管理的中国人寿分红险单一资管计划于2023年二季度进入前十大流通股东，国寿安保智慧生活则在当年持续加仓，并在2024年继续持有，这些投资行为均发生在上述财务造假期间。

当然，机构持股本身并不意味着其知悉或参与上市公司的违法行为，但在卓然股份连续多年财务数据失真的背景下，国寿安保相关资金在不同阶段的进入、加仓与退出，也使这段机构持股轨迹更值得重新审视。