“RIO微醺，一个人的小酒。”

2018年，随着明星周冬雨代言的“微醺”系列广告走红，RIO锐澳成为年轻消费市场最具代表性的酒饮品牌之一，也带动预调鸡尾酒行业迎来高光时刻。

彼时，RIO在国内预调鸡尾酒市场占有率一度达到88%左右，几乎一家独大。

然而，当年那个凭借“微醺经济”快速成长的行业龙头，如今却将未来押注在另一条赛道上。

6月17日晚间，RIO母公司百润股份（002568）发布定增预案，拟向特定对象发行股票募集资金不超过13.05亿元。具体用途为11.4亿元将投入“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，其中斥资10亿元购买20万只橡木桶。

公告发布后，资本市场并未给予积极回应。

6月18日，百润股份股价跌停，收报16.54元/股；6月22日再跌6.53%，收报15.46元。两个交易日累计跌幅达到15.89%。

对于投资者而言，一个无法回避的问题是：当RIO主业已经连续两年下滑，且此前两轮威士忌募投项目尚未达到预期收益时，百润股份为何还要继续向威士忌投入13亿元？

20万只橡木桶背后：一门回本需要12年的生意

根据募资方案，麦芽威士忌桶陈扩能项目总投资13.6亿元，其中仅橡木桶购置费用便达到10亿元。

项目拟新增采购20万只橡木桶。

在百润股份看来，橡木桶是威士忌陈酿过程中的核心资产，其数量和陈酿周期直接决定未来产品品质和产能规模。

公司表示，通过增加橡木桶储备，可以进一步提升崃州蒸馏厂原酒陈酿能力，巩固公司在国产威士忌领域的领先优势。

但从财务角度看，这是一笔回报周期极长的投资。

公告显示，该项目完全达产后预计税后内部收益率仅为9.06%，静态投资回收期长达11.99年。

换句话说，投资者今天投入的资金，理论上需要接近12年才能完成回收。

而威士忌行业最大的特点恰恰在于“时间”。

以公司2026年一季度推出的“崃州PX雪莉桶桶强单一麦芽威士忌”为例，常规品类需陈酿四年以上，年份系列更需十年以上。

对于企业而言，这意味着大量资金长期沉淀在库存之中。

事实上，百润股份已经为此投入多年。

2017年，公司宣布投资约5亿元建设威士忌和伏特加工厂；2020年定增募资10.06亿元用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，其中7亿元用于购买橡木桶；2021年又通过可转债募集11.28亿元，用于麦芽威士忌陈酿熟成项目建设，其中9亿元斥资购买橡木桶。

本次13亿元募资，已经是公司第三次大规模融资加码威士忌。

三次募集资金累计花费26亿元购买橡木桶。

百润股份方面称，在第三次募资前，公司已经累计拥有近60万只橡木桶。

根据前两次募资方案，公司累计投入约16亿元采购橡木桶。而百润股份在本次募资文件中披露，截至目前已累计拥有近60万只橡木桶。

此次募资中，公司计划斥资10亿元新增采购20万只橡木桶。那么此前的约60万只橡木桶已经花了多少钱呢？

《财中社》关注到，公司此前募集资金项目至今仍未完全达到预期。

年报显示，截至2025年末，2020年募投的烈酒陈酿熟成项目建设进度为74.25%；2021年麦芽威士忌项目建设进度为97%。

百润股份的威士忌业务自2021年开始灌桶，但直到2025年才正式推出“崃州”和“百利得”系列产品。

从投入到上市销售，历时近四年。

即便如此，目前威士忌业务规模依然有限。国信证券研报预计，2025年百润股份威士忌业务收入仅达到亿元级别。

与此同时，公司已经累计完成约60万只陈酿桶灌注。

早在2023年业绩说明会上，百润股份副总经理马良便坦言，公司存货增长主要来自威士忌熟成项目，其中威士忌存货占总存货比例约80%。

大量资金仍沉淀在百润股份的酒桶里等待时间兑现价值。如今又新增20万桶的产能，时间拉长到四年后，累计约80万桶产能是否能有效利用仍然是个问题。

百润股份声称，本次募投项目通过扩大橡木桶储备、完善研发检测体系，可进一步强化公司在国产威士忌行业的核心竞争力，巩固崃州蒸馏厂的行业地位。抓住国产威士忌进口替代的发展机遇，推动公司成为国产威士忌行业的品质引领者。

威士忌市场当前处于扩容阶段。根据Fortune Business Insights数据，2025年全球威士忌市场规模达到928.9亿美元。自2023年成为全球销售额最大的烈酒品类后，威士忌市场连续保持增长。

中国市场同样持续增长，相比白酒市场，威士忌消费群体更加年轻化、自饮化。智研咨询数据显示，2025年中国威士忌消费量达到8024万升，同比增长6.4%。

但目前国内威士忌市场仍以进口品牌为主。

根据欧睿数据，2023年行业前五大品牌均为海外企业，其中保乐力加和帝亚吉欧分别占据24.2%和24.1%的市场份额。

百润股份方面认为，随着本土产能、酒厂数量及橡木桶储备快速增长，国产替代趋势逐步显现。

但如今进口威士忌价格也在持续下探。

《百瓶·威士忌2025年度行业报告》显示，2025年中国威士忌进口量同比增长22.78%，达到3584万升，但进口额却下降1.31%。进口均价从2023年的17.93美元/升下降至12.43美元/升，跌幅超30%。

其中，美国低价威士忌更加受到市场欢迎，其平均价格仅4.15美元/升，销量同比增长超过80%。

与此同时，行业竞争也在快速升温。郎酒、洋河、泸州老窖、劲牌、天佑德等酒企均已布局威士忌赛道。

这意味着百润股份的威士忌未来面对的，不一定是一片广阔的蓝海市场。

RIO鸡尾酒主业连续两年下滑，实控人套现近15亿

如果RIO仍保持高速增长，市场或许不会如此关注百润股份的威士忌项目的回报周期。

但现实情况是，百润股份的现金牛业务、以RIO为核心的酒业已经显露疲态。

2025年，公司实现营业收入29.44亿元，同比下降3.43%，其中，酒类产品收入同比下降3.89%；归母净利润6.37亿元，同比下降11.36%。

这是公司连续两年收入和净利润下滑。

值得注意的是，2025年百润股份的第二增长曲线威士忌业务已开始贡献收入。根据国信证券研报预测，公司威士忌业务当年收入有望达到亿元规模。

这意味着，在威士忌业务增量对冲的情况下，公司整体酒类收入仍出现下滑，其核心业务RIO预调酒的收入降幅或较披露数据更为明显。

而威士忌业务增速也不及分析师预期。国信证券分析师认为，威士忌方面，2025 年业务正式启航，目前完成第一阶段铺市工作，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。结合当前需求情况及公司品牌培育进程，预计威士忌业务起量节奏将略慢于此前预期。

作为公司绝对核心品牌，RIO曾凭借“微醺”概念精准切中年轻消费群体需求，连续多年稳居行业第一。

根据公开数据，RIO在中国预调鸡尾酒市场市占率长期维持在80%以上。

然而随着消费趋于理性以及低度酒赛道竞争加剧，预调鸡尾酒行业已经从增量市场逐步进入存量竞争阶段。

作为行业龙头，百润股份虽然仍占据绝对市场份额优势，却也难以独善其身。

除了募资本身，本次定增另一处受到关注的地方在于实控人此前的大额减持。

2025年10月，百润股份董事长兼总经理刘晓东通过协议转让方式减持6.01%股份。转让价格为23.34元/股，约为前一交易日收盘价的九折。

刘晓东因此套现约14.7亿元。

交易完成后，其持股比例由40.59%下降至34.58%。

对于减持原因，公司解释称，引入战略资源、优化股东结构有利于公司长期发展。

但从时间上看，在实控人大额套现之后，公司又启动13亿元再融资计划，仍引发部分投资者关注。

当主业增长放缓、此前募投项目尚未完全兑现收益、行业竞争持续升温之际，百润股份再次押注20万只橡木桶。

这些沉睡在酒桶里的原酒，究竟何时能够真正变成利润。