3月26日，中国太保（601601/02601）发布2024年年报，2024年实现营业收入达4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入2794.73亿元，同比增长5% ；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9%。

截至2024年末，集团内含价值5620.66亿元，较上年末增长6.2%。

分红基于营运利润更合理且持续

2024年，公司拟分配的现金红利总额103.90亿元，占公司归母净利润的23.1%，比2023年的36%明显下降。为何中国太保在归母净利润大幅增长的情况下，现金分红比率却明显下降呢？

公司年报中给出了解释：“公司利润分配将综合考虑公司的经营发展和股东回报等因素，现金分红金额的厘定主要参考归属于母公司股东的营运利润增幅，兼顾考虑投资正向贡献的影响。”

虽然2024年中国太保归母净利润大幅增长，但《财中社》发现，这很大程度上是由于投资收益的大幅增加所致。公司年报指出，营运利润以财务报表净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目。其中，短期投资波动为产/ 寿/健康险等子公司，适用于除浮动收费法以外业务，考虑实际投资收益与长期预期投资收益假设的差异，及其所得税影响。一次性重大项目调整包括考虑当期税前利润抵扣项金额与过去年度平均税前利润抵扣项金额的影响差异。

《财中社》根据归母营运利润重新计算中国太保近几年的现金分红比率分别为：2024年30.2%、2023年27.6%、2022年24.5%。可见，其现金分红比率是逐年提升，而且2024年现金分红比率达到30%的较好水平。目前，在国内寿险公司中，中国平安和中国太保公布营运利润，并以此作为分红的基准。

负债端进入上升周期

寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，新业务价值持续增长。2024年公司寿险新业务价值为132.58亿元，同比增长20.9%；寿险新业务价值率为16.8%，比上年提升3.5个百分点；保险营销员月人均首年规模保费16734元，同比增长30.4%；月均核心人力5.3万人，按可比口径同比增长10.4%。

不过，值得注意的是，与其他已公布年报的寿险公司一样，中国太保在2024年也调整了经济假设（主要是投资回报假设和风险贴现率假设），这导致调整后的新业务价值比调整前大幅缩水了约23%，这会导致公司内含价值的缩水，从而被动抬升公司的PEV估值。

2024年，中国太保长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%，2023年为4.5%，2022年以前为5%。2024年太保寿险有效业务价值和新业务价值的风险贴现率假设为8.5%，2023年为9%，2022年以前为11%。

如何应对利率中枢下行挑战

虽然2024年中国太保投资收益大幅增长，并推动业绩高增长，但整个寿险行业面临的最大挑战是利率中枢下行的趋势。如果未来的长期投资回报率无法稳定，那么投资回报率假设就有可能再度下调，这会进一步影响寿险公司的估值。

过去三年，中国太保的平均总投资收益率为4.1%（略高于目前新的投资回报率假设），这比过去十年5.3%的平均总投资回报率有了明显的下降，这也是中国太保下调投资回报率假设的重要原因。

如何应对利率中枢下行的挑战呢？公司年报指出，“进一步落实精细化的哑铃型资产配置策略，一方面，持续加强长期利率债的配置，以延展固定收益资产久期；另一方面，适当增加权益类资产以及未上市股权等另类投资的配置，以提高长期投资回报；同时，持续管控信用类资产的配置比例，积极防范信用风险。公司在战略资产配置的牵引下，进行有纪律且灵活的战术资产配置，积极主动应对权益市场大幅波动和利率中枢趋势下行带来的双重挑战。”

适当增加权益类资产以及未上市股权等另类投资的配置，以提高长期投资回报，是公司采取的策略之一。根据公司年报，中国太保2024年对股票和权益类基金的配置比率为11.2%，比2023年提升了0.5个百分点。值得注意的是，中国太保提升了股票的配置比率，下调了权益类基金的配置比率。

2024年，中国太保举牌了华能国际H、华电国际H和中远海能H。虽然同样具有高股息特性，与其他保险公司举牌的行业有所不同，中国太保更青睐公用事业股票，而中国平安则更偏爱银行股。