在向港交所递表不到两个月后，东山精密的A+H上市路径在境内备案环节被监管按下“减速键”。

围绕业务资质、股权稳定性与跨境合规的五项问询，正将这家PCB龙头的盈利可持续性与扩张逻辑推至台前。

备案问询聚焦合规与结构性风险

2025年11月18日，东山精密正式向香港联交所递交H股发行上市申请，并披露申请版本招股书。不到两个月后，监管层即对其境外上市路径启动实质性审视。

2026年1月9日，中国证监会国际司公布境外发行上市备案补充材料要求，对东山精密发出五项具体问询，并要求公司就相关事项补充说明，由律师核查并出具明确法律意见。这一安排意味着其A+H上市申请已进入监管重点关注阶段。

从问询内容看，监管关注点集中于可能影响持续经营与控制权稳定的结构性问题。一方面，问询要求公司说明医疗器械生产等相关业务是否具备完整资质，并是否符合外商投资准入负面清单要求；另一方面，则围绕控股股东股份质押情况，关注潜在权属纠纷及其对控制权稳定性的影响。

同时，监管也对公司跨境经营与资金安排提出核查要求，包括境外子公司外汇及投资监管程序履行情况，以及境外募投项目是否完成必要的审批或备案。相关问询直指全球化布局背后的合规基础与执行能力。

在A股上市公司基础上推进H股发行，监管重点并非企业是否具备上市资格，而是境外结构是否引入新的不确定性，或放大既有经营与治理风险。在这一框架下，公司盈利的客户结构、盈利修复路径以及资产扩张逻辑，被更明确地摆上了台面。

客户高度集中

招股书概要部分披露，2022年至2025年上半年，东山精密前五大客户收入占比始终在66%至73.5%，其中最大单一客户占比长期维持在44.8%至55.8%。这种依赖格局使公司对单一客户订单波动极为敏感，一旦需求放缓或采购策略调整，营收与盈利稳定性将直接受到冲击。

与此同时，境外收入占比已升至77.7%（截至2025年6月30日），生产基地分布于15个国家和地区，境外员工约占总数的20%。全球化布局在拓宽市场覆盖面的同时，也显著增加了供应链协调、多国合规以及汇率和地缘因素带来的经营复杂性。

盈利趋势承压

财务数据进一步放大上述不确定性。东山精密的综合毛利率由2022年的16.1%持续回落至2024年的11.5%，三年累计下降约4.6个百分点。2025年上半年虽回升至约13.1%，但整体仍处于历史相对低位，盈利能力尚未恢复至此前水平。

净利润表现同样承压。2022年至2024年，公司净利润累计下滑约54%；2025年上半年虽实现同比反弹35.7%，但这一修复更多依赖毛利率的小幅改善与费用管控，而非收入规模的显著扩张。

在具体业务层面，部分产品毛利率已降至较低区间，原材料价格波动进一步限制成本传导空间，其中铜材成本占比约70%。

此外，公司报告期内累计确认政府补助近12亿元，相关政策环境一旦变化，将对利润表现产生直接影响。

商誉规模较大

截至2025年6月30日，东山精密的商誉余额约为20.78亿元，主要源于近年来多项并购交易，包括光电业务相关标的。如果被收购资产经营表现不及预期，或行业竞争格局发生变化，商誉减值将成为利润表的重要压力。

据统计，过去十年，公司通过并购及产能扩张累计投入超过210亿元，重点投向高阶PCB、光模块及新能源汽车相关领域。上述投入在支撑业务布局的同时，也对整合效率、投资回报周期及现金流匹配提出更高要求。至2025年三季度末，公司即期借款规模处于较高水平，短期流动性管理成为另一需持续关注的变量。

在股权结构方面，实控人家族合计控制约33.26%的投票权，上市后仍为最大股东。招股书已提示，股权集中可能对公司治理独立性及关联交易安排带来潜在影响。

技术与客户壁垒形成有限对冲

在上述多重约束之下，东山精密仍在部分核心细分领域保持较强市场地位。根据第三方机构数据，以2024年收入计，公司位列全球第一大边缘AI设备PCB供应商、全球第二大软板供应商，并处于全球前三大PCB供应商行列。

公司同时覆盖PCB、光芯片及光模块等业务环节，是少数具备相关组合能力的供应商之一。上述产品在AI服务器物料成本中占比约9%至14%，仅次于GPU。公司已与全球前五大消费电子品牌中的四家、前五大纯电动汽车厂商以及前五大云服务商中的四家建立合作关系，并在部分项目中参与产品设计早期阶段。

公司研发人员占比约17.6%，生产体系具备较高的数字化与自动化水平。近年来，公司通过并购欧洲汽车零部件企业，强化对海外客户的本地化服务能力。

不过，上述技术与客户层面的积累，更多体现为长期竞争位置的支撑，对短期盈利修复、现金流改善以及监管在备案问询中所关注的合规与结构性问题，尚难形成直接对冲，其实际效果仍有待后续经营数据与市场环境变化进一步验证。

在备案补充材料阶段的监管审视与港股市场窗口期的双重约束下，东山精密的港股上市进程仍在推进。公司后续能否清晰回应问询，并向不同于A股的投资者群体证明其盈利结构与增长路径具备可持续性与可重复性，仍是市场关注的核心焦点。