近日，伦敦证券交易所集团旗下的富时罗素（FTSE Russell）如期公布全球股票指数系列季度审核变更结果，这份名单直接牵动全球被动型资金的配置流向，历来是资本市场观察中国资产价值排序的重要窗口。

在本次调整中，光大银行（601818）、民生银行（600016）两家国内老牌股份制商业银行，均被纳入指数标的调出行列，这一调整像一面客观的镜子，映照出两家银行近年来经营发展的阶段性问题。

指数调出背后：传统银行资本价值重估

回望近几年两家银行在核心国际指数中的地位变迁，本质上是资本市场基于其长期经营表现，开展的一轮理性价值重估，而非单方面的市场冷遇。2026年3月4日，富时罗素正式发布季度指数审核结果，其中光大银行被剔除出富时中国A50指数，民生银行则退出富时中国50（港股）指数范畴。富时中国A50、富时中国50指数，素来是衡量中国核心资产流动性与行业代表性的关键标尺，本次席位更迭后，两家银行的指数名额由中国船舶、天孚通信等聚焦高端制造、科技创新领域的新质生产力龙头替换。

这一权重调整绝非简单的数字变动，更意味着跟踪上述指数、规模以万亿计的全球被动资金，将逐步开展对应的调仓操作，其中针对两家银行的规模化减仓行为，将逐步落地。从行业影响来看，此次调整的象征意义远大于二级市场短期波动，它直观反映出全球资本对传统股份制银行增长前景的重新定价，也凸显出两家银行在行业息差持续收窄、存量竞争加剧的大环境下，增长叙事逐步弱化的客观现状。

曾几何时，银行股是A股市场公认的稳健“压舱石”，尤其2025年上半年，在“中特估”估值体系重构与高股息避险策略升温的双重带动下，银行板块一度迎来阶段性估值修复行情。彼时光大银行股价最高触及4.31元，市净率（PB）回升至0.5倍附近；民生银行也在2025年5月冲高至5.48元，走出少见的阶段性强势行情。但依托避险情绪与估值修复驱动的行情，终究缺乏内生增长的坚实支撑，难以持续维系。进入2025年下半年，两家银行的基本面隐忧逐步显现，前期阶段性行情随之快速回落。

以光大银行为核心参照，其营业收入已连续超过10个报告期呈现同比下滑态势，2025年中报数据显示，该行信用减值损失计提同比大幅压减21.4%，规模约159亿元，这类通过适度下调拨备计提力度维系净利润正向增长的阶段性财务调节手段，并未掩盖行业共性的经营压力——当前银行业净息差（NIM）已普遍逼近1.5%的警戒线，盈利空间被持续压缩，是行业面临的共同挑战。

截至2026年3月，市场对两家银行的基本面预期逐步趋于理性，股价也随之回归基本面对应的估值水平。光大银行股价回落至3.24元，较2025年高点回撤约25%，市净率（PB）降至0.38倍；民生银行股价跌至3.88元，较2025年高点蒸发近三成涨幅，市净率探至0.30倍左右的低位。这样的估值表现，并非单纯的涨后回调，而是市场基于基本面的理性投票：当银行估值持续处于净资产折让较深的区间，且营收增长动能长期不足时，其估值逻辑从阶段性的“价值洼地”转向“低估值困境”，背后是国际资本对传统银行规模扩张型发展模式的重新审视，也是对其核心盈利能力、资产质量的客观再评估。

光大银行：拨备托底盈利难

股价与估值的波动是市场情绪与基本面的外在反映，而财务报表中的核心数据，才是解读两家银行经营困局的核心密钥。相较于股价表现，光大银行的财务数据更直观展现出传统股份制银行在行业转型期的盈利压力，其营收规模已连续三年陷入同比负增长区间，增长乏力的问题较为突出。

2025年中报数据显示，光大银行实现营业收入698.08亿元，同比下降1.13%，这已是该行营业收入连续第11个报告期同比下滑。营收持续收缩，是息差收窄与中间业务收入乏力双重因素共同作用的结果：在LPR多次下调的宏观货币环境下，光大银行净息差逐步逼近1.5%的行业警戒线，利息净收入同比下滑1.1%，手续费及佣金净收入更是出现双位数同比降幅。对于传统商业银行而言，生息资产是核心盈利载体，当生息资产扩张速度难以抵消利率下行带来的收益下滑，单纯依靠规模扩张的传统盈利模式，已然触及发展天花板，这也是多数股份制银行共同面临的经营瓶颈。

在营收增长引擎放缓的背景下，光大银行2025年归母净利润仍实现1.72%的同比正增长，核心支撑因素来自信用减值损失计提的阶段性调整。2025年上半年，该行资产减值损失支出159.08亿元，较上年同期的202.4亿元大幅压减21.4%，仅这一项调整，就为利润端释放了超43亿元的缓冲空间。这种依托存量风险准备金释放，美化当期利润表的操作，属于商业银行应对盈利承压的常规财务调节手段，能够阶段性维系净利润的正向表现，2025年上半年该行归母净利润维持在244.87亿元。

但从长期经营视角来看，过度依赖拨备计提调节利润，并非可持续的盈利路径。这类操作在稳住当期利润的同时，也会逐步削弱银行的风险抵御能力。2025年中期，光大银行拨备覆盖率较历史高点有所下滑，在同类股份制银行中的风险缓冲优势并不突出。当营收端无法提供持续的利润增长动力，仅依靠财务调节维持利润规模，其盈利的核心含金量自然会受到市场质疑，这也是其市净率长期处于0.38倍低位的核心原因。这样的深折估值，本质上是投资者对银行资产质量透明度、长期核心获利能力的谨慎判断，也是资本市场对不可持续盈利模式的理性反馈。

民生银行：小微褪色转型难

如果说光大银行的困境更多体现为传统银行的行业共性压力，那么民生银行的估值与经营困局，则带有更鲜明的战略摆动与转型滞后特征，其发展轨迹更能反映出部分老牌股份制银行在行业变革中的迷茫与阵痛。作为国内首家由民间资本发起设立的全国性股份制商业银行，民生银行早年凭借“小微金融”的差异化定位，在银行业走出特色发展路径，2013至2015年市值一度攀升至近4000亿元的历史高峰，成为民营银行发展的标杆案例。

但时至2026年，民生银行的发展节奏与市场地位出现明显回落，市值陷入长达十余年的深度调整，当前市值约1700亿元，较历史峰值缩水超50%；截至2026年3月，其市净率跌至0.30倍左右，在A股42家上市银行中长期处于偏低梯队。这样的估值表现并非短期因素导致，而是长期信贷布局偏向、战略调整节奏滞后，叠加行业环境变化共同作用的结果。

过去十余年，民生银行信贷投放高度聚焦房地产行业与部分大型民营企业，这类行业布局在经济上行期能够带动规模快速扩张，但在宏观经济结构转型、房地产行业深度调整的周期下，行业集中度较高的隐忧集中爆发。尽管近年来民生银行持续发力剥离历史不良包袱、优化信贷结构，但资产质量压力仍未完全缓解。2025年前三季度数据显示，民生银行实现营业收入1085.09亿元，同比增长6.74%，但归母净利润却逆势下滑6.38%，仅为285.42亿元，形成“增收不增利”的经营窘境。

这一现象的核心诱因，是信用减值损失的大幅增加：同期民生银行信用减值计提同比激增28.2%，规模达到401.65亿元，大额减值计提直接侵蚀了利润端表现，也反映出其存量资产的风险化解仍在持续推进。从风险抵御指标来看，截至2025年三季度末，民生银行拨备覆盖率仅为143%，在同类股份制银行中处于偏低水平，距离监管预警线较近，风险缓冲空间相对有限，应对潜在不良资产冲击的能力弱于同行。

与此同时，国有大行与头部股份制银行纷纷下沉小微金融市场，凭借资金成本、渠道布局的优势，对民生银行原有的小微业务护城河形成降维打击，其差异化竞争优势逐步弱化。叠加净息差降至1.42%的历史低位，民生银行过往“高风险、高收益”的小微业务模式，难以覆盖持续攀升的信用成本，盈利逻辑被进一步打破。此次被富时罗素指数调出，正是全球资本对其长期战略布局偏差、转型节奏滞后的一次集中反馈，而持续低迷的估值，也意味着市场已超越账面利润，开始关注其资产负债表背后尚未完全化解的潜在风险。

光大、民生两家银行被调出富时罗素核心指数，是国内银行业生态重构、资本估值逻辑转向的直观体现。银行业早已告别高息差、高增长的黄金周期，依赖规模扩张的传统路径走到瓶颈，老牌股份制银行的转型，本就是行业迭代下的必然课题。

资本市场向来务实，如今不再为平庸的规模增长买单，更看重盈利的含金量、资产的稳健度与抗风险韧性。对两家银行而言，指数调出是阵痛，更是清醒的信号：靠财务调节、短期估值修复撑不起长期价值，唯有直面经营短板，才是破局的核心。