2月14日，天风证券发表观点：

一、白酒：触底的2025，反弹的2025

1、回顾2024：从框架模型出发，看24年行业状态。白酒超额收益主由业绩驱动，2024年前三季度业绩增速放缓拖累收益，具体看：①需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业进入深度去库存阶段；②供给端：基于酒企对未来高端市场仍有信心，当前头部酒企仍处扩产周期；③产业周期：进入“由量的结构变化”主导的头部化时代，25年或迎向上拐点；④酒企治理：国企分红率提升方案积极，管理层能力重要性愈加凸显。

2、反思2024：弱β现实下，高端酒需求出现回落导致飞天批价回落幅度超预期；次高端调整幅度超预期；大众价位扩容的同时升级势能超预期。

3、展望2025：政策催化下守得云开，预期先行。行业进入“由量的结构变化&优质产能主导的集中度提升加速式增长阶段”、“保障渠道利润+终端为王”、“政策刺激下景气度触底或迎反转”三大阶段，六大趋势演绎。

二、啤酒：盘整的2024，量价齐升的2025

1、复盘2024年的四大变化：需求低预期、CR5集中度降低、低端场景直接缺失而非升级、升级降速（吨价降至0-1%）。

2、展望2025年：预测1：顺周期下，量价齐升可期。预测2：大麦仍有红利，成本改善幅度低于24年。

选股：首选青岛啤酒（25年换届落地有望开启新篇）。

三、软饮料：超预期的2024，更分化的2025

1、复盘2024年：需求韧劲超预期（茶、功能性饮料更景气），旺季竞争加剧，高股息估值拔升。

2、展望2025年：水判断25年格局仍将内卷；无糖茶：24年千茶大战，25年有望开始出清、传统龙头受益。