江波龙（301308）曾筹划发行30亿元可转债未果，2025年3月转向港交所递交招股书。

若港股IPO成功，江波龙将成首家A+H股存储厂商。2024年公司扭亏，但经营现金流净额-11.9亿元，且公司存货高企，债务压力大。

非经常性损益贡献2/3净利润

招股书申请稿显示，公司2024年实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，成功扭转2023年亏损8.28亿元的局面；扣非净利润为1.67亿元，同比增长118.88%。非经常性损益达到3.32亿元，占归母净利润的66.53%。

2022年至2024年，公司营收分别为83.30亿元、101.25亿元和174.64亿元，归母净利润分别为0.73亿元、-8.28亿元和4.99亿元；合并净利润分别为0.73亿元、-8.37亿元和5.05亿元，经调整净利润分别为0.50亿元、-6.11亿元和4.27亿元。

同期，公司扣非归母净利润分别为0.38亿元、-8.82亿元和1.67亿元。

来源：公司招股书申请稿

《财中社》发现，江波龙业绩增长源于半导体存储行业复苏及公司业务拓展。2024年，全球存储产品价格回升，所有产品线平均售价上涨：企业级存储业务收入9.22亿元，同比增长666.30%，巴西子公司Zilia收入23.12亿元，同比增长120.15%，Lexar品牌收入35.25亿元，创历史新高。嵌入式存储、固态硬盘等业务均实现增长，自研主控芯片累计出货超3000万颗，UFS存储器有望进入高端市场。

然而，江波龙的营收增速逐季放缓：一季度200.54%，二季度106%，三季度47%，四季度仅18%。毛利率从2022年的12%降至2023年的4%，2024年回升至19%，盈利能力仍受市场波动牵制。

现金流与债务隐忧

业绩扭亏的背后，江波龙2024年财务状况却敲响警钟，其经营活动现金流净额-11.90亿元，虽较2023年的-27.98亿元有所改善，但连续四年为负，是归母净利润的2.38倍，现金创造能力几近枯竭。

江波龙连续四年经营活动现金流净额为负（来源：Choice数据）

此外，公司账面货币资金仅10.25亿元，加上交易性金融资产1.62亿元和衍生金融资产0.17亿元，总计12.04亿元，与短期有息债务51.85亿元相比存在较大的缺口；速动比率从上一年的0.64降至0.53，短期偿债能力堪忧。

江波龙账面现金（来源：Choice数据）

江波龙偿债能力（来源：Choice数据）

江波龙的债务压力较大，付息债务规模增长46%，负债率从2023年的52.85%升至59.17%。存货规模增至78.33亿元，较2023年的58.93亿元增长32.9%，占总资产46%以上，一旦市场波动，减值风险将大幅上升。另外，公司预付款项增加8943万元，其他流动资产增长2.32亿元至4.66亿元，增幅99.5%，占总资产2.8%；应付职工薪酬激增77%至人均6.7万元，预计负债增长67.2%，成本管控难度加剧。

（来源：公司招股书申请稿）

这些数据无不指向一个事实：江波龙的资金链正面临严峻考验。

缓解资金压力与加速全球化

2023年8月，江波龙计划发行30亿元可转债，收购股权并补充流动资金，筹备16个月未能实现。2024年A股可转债融资下降65.11%，港股市场回暖及政策支持促使其放弃可转债，转向赴港上市。根据港股上市文件，江波龙此次募资将用于扩大产能、增强研发（如主控芯片设计）、提升Lexar、FORESEE、Zilia品牌全球影响力及补充营运资金。公司是全球第二大、中国最大的独立存储器厂商（灼识咨询，2023年数据），海外收入占比超70%，2024年上半年达50.43亿元，同比增长71.01%。业内人士认为，港股融资或为缓解现金流危机的关键一步。

历史上，江波龙通过收购Lexar（2017年）、Zilia（2023年）快速崛起。但消费电子复苏乏力可能拖累嵌入式存储业务，AI驱动的企业级存储增长尚待巩固。2024年前，公司研发费用9.1亿元，同比增长53%，短期内难见回报。存货高企、债务攀升与现金流负值并存，抗风险能力令人担忧。

江波龙赴港二次上市是业绩扭亏后的战略抉择，也是资金链承压下的无奈之举。2024年营收与利润双增彰显竞争力，但暗藏的危机也不容忽视。在半导体复苏窗口期，这家存储龙头亟需借助港股融资走出困境、重塑财务稳定性。