4月18日，三七互娱（002555）发布2024年年报，交出一份营收174.4亿元、归母净利润26.7亿元的答卷，同比增幅分别为5.4%和0.54%，扭转了2023年归母净利润下滑的趋势。

图片来源：三七互娱公告，下同

但三七互娱这份看似和谐的成绩单背后，却仍有一些“不和谐音”。无论是2023年6月至今悬而未决的高管立案调查，还是2024年爆款游戏断档，都让这家游戏巨头始终顶着把“达摩克利斯之剑”。

业绩增长，研发下降

2024年，三七互娱通过“精品化+多元化+全球化”战略，在理解多层次用户群需求的基础上，持续拓展用户圈层，挖掘新的市场增量、培育新的业绩增长点，移动游戏实现收入168.82亿元，占总营收比96.80%，同比增加6.19%。

其中《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线运营产品贡献稳定流水。报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月度流水超过23亿元。

分地区看，海外收入同比微降1.47%至57.22亿元，核心出海产品《Puzzles & Survival》累计流水破百亿，在2024年的Sensor Tower中国出海手游收入排行榜上居第8名，其续作《Puzzles & Chaos》亦表现出色，多次跻身全球各地区SLG（策略游戏）畅销榜前20名。

国内业务收入虽同比增长9.1%至117.2亿元，储备游戏超20款，但2024年新游未再现《Puzzles & Survival》量级的爆款，仅依赖IP联动亮点进行回流形式与活动的持续微创新，拉长产品生命周期。如国风养成游戏《寻道大千》通过IP合作维持热度，国风模拟经营手游《叫我大掌柜》IP联动激活新增，使产品不断在社媒中破圈。

除IP联动之外，三七互娱也在进行新游孵化和储备IP游戏改编，公司已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》等多个IP的游戏改编版权。2025年初推出的《时光大爆炸》《英雄没有闪》两款小游戏表现亮眼，前者跻身微信小游戏畅销榜第4名，后者上线后迅速冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。

从毛利率看，三七互娱也维持在行业较高水平。其移动游戏整体业务2024年毛利率79.96%，比2023年增长0.22个百分点，境外毛利率比2023年增长2.13个百分点至74.54%。

与业绩增长相对应的是销售费用的高涨，三七互娱销售费用同比增6.84%至97.12亿元，占据总营收的一半以上，且增速高于营收。买量投入产出比持续走低，2024年销售费用6�