近日，闻泰科技（600745）一直是资本市场热议的焦点。

2026年5月6日，闻泰科技股票复牌，正式更名为“*ST闻泰”，一字跌停报收于26.71元/股，总市值仅332.45亿元。此后连续九个交易日，该股无一例外地封死跌停，5月19日开盘报16.84元/股，市值进一步缩水至209.6亿元。这个数字，较市值巅峰缩水了超过1500亿元，曾经盘中市值一度突破1800亿元的半导体巨头，如今已走到退市的悬崖边缘。

而就在六个多月前的2025年10月29日，国泰海通（601211）的三位分析师还在一份研报中给出了“维持‘增持’评级，上调目标价至66.8元”的结论，预测闻泰科技2025年归母净利润为24.67亿元。从“看好”到“*ST”，从千亿市值到退市边缘，这180天里究竟发生了什么？那份研报为何与后来发生的一切判若云泥？

“灾难级”年报与三重困局

闻泰科技2025年年报呈现的，是一份堪称灾难级的成绩单。

2025年全年，公司实现营收312.53亿元，同比暴跌57.54%；归母净利润亏损87.48亿元，同比扩大208.77%；进入2026年，颓势未止：一季度营收仅8.16亿元，同比再跌93.77%；归母净利润亏损1.89亿元，同比由盈转亏。

在业绩表现惨淡的背后，闻泰科技的困局来自三方面。

其一，ODM业务的撤退，2024年12月，闻泰科技被列入美国实体清单，此后，公司被迫出售曾贡献过半营收的产品集成业务，这正是闻泰发家的手机ODM生意。该项业务收入从2024年的584.31亿元骤降至2025年的175.74亿元，而毛利率更是仅有可怜的2.92%。

其二，核心资产“失控”，安世半导体控制权的旁落。安世半导体是闻泰科技2018-2020年以合计约338亿元对价收购的荷兰半导体公司，曾是公司绝对的“利润奶牛”。

然而，2025年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部以“国家安全”为由下达部长令，要求冻结安世及其全球30个主体的资产与知识产权；随后，荷兰阿姆斯特丹上诉法院企业法庭即时生效紧急措施，暂停了闻泰科技实控人张学政在安世的所有董事职务，并将股份托管给独立第三方。

这意味着，闻泰科技虽然仍持有安世半导体的股权，但在法律层面已丧失实质控制权，自2025年10月起，安世境外主体不再纳入公司合并报表范围，从分季度财务数据来看，闻泰科技2025年的亏损也主要来自于第四季度，单季归母净利润亏损102.61亿元。

其三，控制权旁落引发的连锁效应，最终指向了审计环节。由于安世境外SAP系统、订单系统等核心信息系统被安世荷兰封停，审计机构容诚会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据，最终，容诚对闻泰科技2025年财务会计报告及内部控制审计报告双双出具了“无法表示意见”。

按照《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，这一结果直接触发了退市风险警示，若闻泰科技在2026年度未能消除上述情形，其股票将被终止上市。

国泰海通的“看好”研报

当闻泰科技的命运在2025年10月发生骤变时，券商分析师们给出了截然不同的反应。

2025年10月13日，在停牌长达一周后，闻泰科技正式对外公布子公司失控的消息，股价先是在复牌后收报两个跌停，随后快速反弹。在这一敏感时点上，国泰海通的分析师舒迪、王美懿、李轩于2025年10月29日发布了一份题为《闻泰科技：聚焦半导体业务，三季度利润同比高增》的研究报告，维持“增持”评级，并上调目标价至66.8元。

研报中的核心论据是：2025年前三季度，公司实现营收297.69亿元，归母净利润达15.13亿元，同比增长265.09%；第三季度半导体业务实现收入43亿元，毛利率达34.56%，净利润7.24亿元。研报进而给出预测，公司2025-2027年每股收益分别为1.98元、3.34元、3.72元，即2025年归母净利润约为24.67亿元。

现实是：半年后，闻泰科技2025年实际归母净利润为亏损87.48亿元，与国泰海通预测的24.67亿元之间，差了约112亿元。其年扣非净利润-3.16亿元，与预测值存在较大差别。

在分析师发布研报时，安世半导体失控这一重大风险事件已经公之于众，而非突然爆出的“黑天鹅”。在这样的背景下，“维持‘增持’评级，上调目标价至66.8元”的判断，是否已充分考虑了安世失控可能带来的风险？

从法律层面看，虽然券商研报通常会标注“本报告仅供参考，不构成投资建议”的免责声明，但面对上亿元规模的预测偏差，以及对于持有闻泰科技股票的投资者，在面对闻泰科技即将被ST的现实，这类条款能在多大程度上为分析师的职业判断免责，值得追问。

危机中出逃的股东

在国泰海通唱好闻泰科技的同时，另一群投资者做出了截然相反的判断。2025年10月，安世半导体失控消息公开后不久，多名重要股东启动了减持计划。

11月5日，闻泰科技第二大股东无锡国联集成电路披露减持计划，拟减持不超过公司总股本3%的股份，按当时股价计算套现金额约16亿元，至2026年1月26日，该股东完成减持，实际套现约13.26亿元，持股比例从7.77%降至5%。

格力电器（000651）及其一致行动人珠海融林同样在2025年11月完成减持，合计减持1244.43万股，套现约5.77亿元；2026年1月22日，格力电器及其一致行动人珠海融林再次披露减持计划，将通过大宗交易和集中竞价的方式减持共1866.98万股，不过从5月的公告来看，这一计划并没有实施。

这些股东在安世半导体危机刚刚公之于世、股价尚未从反弹中深度下跌之际选择减持，与国泰海通“增持”评级的乐观判断，形成了鲜明的对照。

目前，站在退市边缘的闻泰科技，仍在多条战线上挣扎。管理层在5月6日的投资者关系活动中表态：“公司整体经营已恢复稳定，管理团队将全力推进相关整改工作，尽快消除审计受限因素，争取在2026年度审计中取得标准无保留意见的财务报告与内控报告，实现撤销退市风险警示。”但现实并不乐观，安世境外信息系统被封、境外晶圆直供中断、安世境内产能利用率下滑等多重困境仍在持续。

与此同时，闻泰科技已正式启动法律反击，公司依据《中荷双边投资保护协定》向荷兰政府提交争议通知，潜在索赔金额可能高达80亿美元，并计划启动国际仲裁程序。

但国际仲裁通常旷日持久，能否在退市期限前发挥“救命稻草”的作用，仍是未知数。