5月23日，长城证券发布电力设备及新能源报告。欧洲需求显著向好，逆变器景气度锦上添花。

（1）2025年4月，中国太阳能电池片组件合计出口额为22.49亿美元，同比-21.2%，环比-8.7%，以infolink均价测算对应合计出口量为29.08GW，同比+8.8%，环比-8.5%。欧洲市场库存累积压力与价格竞争乱象放缓，终端需求持续复苏，4月国内出口欧洲光伏电池组件9.04GW，继续创造最近数月的最高值，环比+11.51%，新兴市场百花齐放态势基本延续，但亚洲市场受贸易政策、终端需求趋缓等影响，出货节奏出现波动，非洲在尼日利亚、刚果等新市场的驱动下保持同比增长，4月欧洲以外市场实现电池组件出口20.05GW，同比+29.93%，环比-15.4%。

（2）逆变器方面，2025年4月国内出口总额8.09亿美元，环比+27.8%，出口规模达452.92万台，环比+21.35%；欧洲市场爆发性增长，主要系欧洲当地停电限电事件刺激分布式储能需求显著回暖，叠加渠道库存状态恢复（4月逆变器出口欧洲地区94.48万台，环比+31.19%，实现出口额26.46亿元，环比+49.18%），亚洲市场需求受益于大项目招标拉动、配储政策支持、用电需求催生分布式能源装机，表现稳中有进（4月国内出口亚洲逆变器171.09万台，环比+31.55%，实现出口额18.95亿元，环比+14.8%），尼日利亚、南非表现亮眼，南美洲巴西需求回暖；细分到各主力省份，分销渠道进入拉货状态，尤其从出口均价变化来看，单价较高的户储、工商业光储产品需求持续活跃，浙江省（德业、锦浪、昱能、禾迈、艾罗）2025年4月出口逆变器209.05万台，环比+22.2%，实现逆变器出口额13.96亿元，环比+24%，江苏（固德威、爱士惟、上能电气）4月出口逆变器41.5万台，环比+35.27%，实现出口额6.94亿元，环比+22%；广东（首航新能）4月实现出口20.1亿元/134.47万台，环比+27%/21.2%，海外大项目逐步恢复开工带动安徽（阳光电源）出口，4月出口逆变器8.77万台，环比+2.8%，实现出口额8.74亿元，环比+14.4%

过去一年多的时间内光储行业景气度下滑，报表端也没有出现真正的底部业绩锚，定价与估值在无法预期中被下修，但结合产业链排产变化、价格走势考虑，以及对于减值计提的处理，2024-2025年可能为行业盈利的底部时刻，各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率。

平价上网与能源转型仍为全球各地光储装机的需求底色，供给侧方面，当下光伏产业链的内卷已导致老产能的亏损与新项目的拖延搁置，行业部分环节出现的非理性竞争与政策端的积极引导正加快产能出清，每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点，逆变器由于其更高的竞争壁垒而率先重回成长，新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间，即优秀光储企业的赔率。